2022 為百年之大變局，俄烏戰(zhàn)爭、能源危機(jī)、全球疫情施虐、木漿產(chǎn)業(yè)源頭罷工、全球物流體系運(yùn)轉(zhuǎn)搖擺等一個接一個的黑天鵝消息撲面而來，而木漿在消息面刺激下“水漲船高”，漿價居高不下，在生產(chǎn)成本不斷增加的壓力下，下游紙企漲聲不斷。而隨著國內(nèi)需求減弱，很多紙企開機(jī)率嚴(yán)重不足，各地疫情形勢嚴(yán)峻，“扼制”階段性的消費(fèi)高峰，在成本增加及疫情影響下，2023 造紙行業(yè)又將如何發(fā)展？

2022 年造紙產(chǎn)業(yè)鏈盈利分配不均

最上游木片受通脹及供給緊缺影響，價格穩(wěn)步上揚(yáng)；中上游紙漿2022YTD 價格同比漲40+%，并橫盤近半年，全球龍頭漿廠獲豐厚盈利，3Q22 Suzano 紙漿板塊毛利率56%；中下游造紙深陷“滯”（宏觀需求疲弱、紙價提漲存在難度）及“脹”（紙漿高位震蕩；廢紙價格亦高居不下）雙重困境。

展望2023 年：強(qiáng)者愈強(qiáng)

2023 漿價下落有望換取特紙板塊高彈性空間；同時看好若2023 年需求復(fù)蘇、消費(fèi)回暖，當(dāng)前基本面及估值均在底部的大宗紙行情或?qū)⒌絹怼?nbsp;   紙漿：資源為王、強(qiáng)者愈強(qiáng)?；仡?022 年，漿價大漲持續(xù)壓制造紙盈利，站在當(dāng)前時點(diǎn)，本輪紙漿下落拐點(diǎn)已提前到來，至1Q23 末可能步入階梯式下落通道，下游紙廠有望自明年2～3 月享受下落漿價釋放的成本紅利，特紙龍頭開啟盈利彈性大年。中長期看，木片、紙漿價格中樞持續(xù)抬升，林漿紙一體化將是龍頭重要戰(zhàn)略選擇。

特種紙：成本緩釋、彈性綻放?；仡?022 年，由于特紙本身具備強(qiáng)know how 屬性、強(qiáng)渠道黏性及價格韌性，特種紙龍頭受“滯”影響較弱，尤其在1～3Q22，龍頭紙價仍實(shí)現(xiàn)環(huán)季度上漲，壓制特紙盈利核心因素在于持續(xù)高企的用漿成本（占比超60%）及能源成本（占比20%）。展望2023 年，當(dāng)前漿價下落預(yù)期明確，特種紙板塊有望在明年2～3 月享受低紙漿釋放的成本紅利，2Q～3Q23 利潤有望環(huán)比大幅修復(fù)。

大宗紙：估值探底、深蹲起跳。大宗紙作為典型內(nèi)需+中游品類，2022 年深陷滯+脹困境，需求受疫情擾動、訂單持續(xù)下滑，而上游能源、紙漿和廢紙均在歷史高位，導(dǎo)致2022 年行業(yè)利潤被大幅侵蝕，全行業(yè)虧損、且持續(xù)虧損情況亦不鮮見。站在當(dāng)前時點(diǎn)，大宗紙基本面仍在歷史底部，估值在初步修復(fù)后仍在低位，若2023 年下游需求啟動，行業(yè)補(bǔ)庫、價格反彈行情有望迅速啟動，龍頭邊際盈利彈性可觀。